Grecia se împrumută mai ieftin decât Franța, deși datoria publică este mult mai mare. Cum s-a schimbat percepția investitorilor

Grecia se împrumută în prezent la o rată mai mică decât Franța, în pofida unei datorii publice semnificativ mai mari raportate la PIB. Diferența reflectă schimbarea percepției investitorilor: Atena și-a redus datoria, menține excedente bugetare și beneficiază de scadențe lungi ale împrumuturilor, la costuri relativ reduse, în timp ce Franța se confruntă cu deficite ridicate, o creștere economică lentă și necesitatea de a refinanța volume mari de datorie.

Sursa: Digi24 (cu referire la Euronews).

Cifrele s-au inversat

În martie 2012, Grecia plătea o rată de aproape 40% pentru obligațiunile sale pe 10 ani tranzacționate pe piață și era practic exclusă de la împrumuturile obișnuite de pe piețele financiare. Chiar și la o asemenea dobândă, aproape că nu existau cumpărători. În aceeași lună, Franța se împrumuta pe 10 ani la o rată sub 3%.

Paisprezece ani mai târziu, situația s-a inversat. Randamentul obligațiunilor franceze pe 10 ani este de aproximativ 4,50%, în timp ce în cazul Greciei este de circa 4,28%. Investitorii cer acum o dobândă mai mare pentru a împrumuta Franța decât pentru a împrumuta Grecia. Diferența este mică, dar are o importanță simbolică.

Grecia are în continuare una dintre cele mai mari datorii din Europa raportate la dimensiunea economiei, în timp ce economia franceză este de peste zece ori mai mare, mai bogată și mult mai diversificată. La prima vedere, comparația pare surprinzătoare. Însă investitorii în obligațiuni nu mai analizează doar volumul datoriei. Ei sunt interesați de direcția în care evoluează datoria, de frecvența refinanțării și de capacitatea politică de a evita creșterea suplimentară a acesteia. În toate cele trei privințe, Grecia și Franța au evoluat în direcții diferite.

Datoria Greciei este mai mare, dar scade

La sfârșitul primului trimestru, datoria publică a Greciei reprezenta 143,5% din PIB, în timp ce datoria Franței era de 117,6% din PIB. Din acest punct de vedere, Parisul se află într-o poziție mai favorabilă.

În ultimele 12 luni, raportul dintre datoria Greciei și PIB a scăzut cu 9,4 puncte procentuale. În Franța, acesta a crescut cu aproximativ patru puncte procentuale. Comisia Europeană estimează că datoria Greciei va continua să scadă, de la 146,1% din PIB în 2025 la 134,4% până în 2027. În aceeași perioadă, datoria Franței este prognozată să depășească 120% din PIB.

Situația bugetară este și mai contrastantă. Grecia a încheiat anul trecut cu un excedent de 1,7% din PIB și, potrivit estimărilor, va rămâne pe plus până în 2027. Franța a înregistrat un deficit de 5,1%, unul dintre cele mai mari din UE, iar situația nu se îmbunătățește în acest an.

La 11 septembrie, ministrul francez de Finanțe, Roland Lescure, a redus la jumătate prognoza guvernului privind creșterea economică în 2026, până la 0,5%, și a renunțat la obiectivul de deficit de 5% pe care se baza bugetul. „Cinci procente nu mai reprezintă o opțiune”, le-a declarat el jurnaliștilor, fără să precizeze o nouă țintă. Institutul Național de Statistică (INSEE) este și mai pesimist, anticipând o creștere de 0,4%. Potrivit institutului, Franța este singura economie dezvoltată majoră pentru care este prognozată o încetinire în acest an. Grecia crește cu aproape 2%.

De ce datoria uriașă a Greciei este mai puțin riscantă

Nu toate formele de datorie se comportă în același mod. O mare parte din datoria Greciei a apărut în urma programelor de salvare financiară și este deținută de instituții publice europene, nu de fonduri private care pot vinde rapid obligațiunile atunci când apar vești negative. Împrumuturile au scadențe de zeci de ani și dobânzi preferențiale.

Agenția pentru Gestionarea Datoriei Publice a Greciei estimează că maturitatea medie a datoriei depășește 18 ani, iar costul anual al serviciului datoriei era de 1,94% la sfârșitul lunii iunie. Aproape întreaga datorie are dobândă fixă, asemănător unei ipoteci contractate pe o perioadă foarte lungă la o dobândă redusă: plata lunară nu se modifică, chiar dacă dobânzile cresc ulterior.

Franța nu beneficiază de aceeași „protecție” pe termen lung. Obligațiunile emise atunci când dobânzile erau aproape de zero ajung treptat la scadență și sunt înlocuite cu noi titluri, la costurile actuale de pe piață. Plățile de dobânzi ale Franței se îndreaptă în acest an către 65 de miliarde de euro, cu aproximativ 4,5 miliarde de euro peste suma prevăzută în buget. Serviciul datoriei a devenit cea mai mare categorie de cheltuieli publice. Curtea de Conturi franceză (Cour des Comptes) a avertizat că, până în 2029, suma s-ar putea apropia de 100 de miliarde de euro.

Economiștii numesc acest fenomen „efectul bulgărelui de zăpadă”: atunci când costul împrumuturilor crește mai repede decât economia, datoria începe să crească de la sine dacă nu există un excedent suficient înainte de plata dobânzilor. OCDE a avertizat că, fără o schimbare de politică, datoria Franței ar putea ajunge la aproximativ 200% din PIB până în 2050.

Franța trebuie să se împrumute în volume mari

Există și problema volumului de obligațiuni pe care piața trebuie să îl absoarbă. Franța intenționează să emită în 2026 obligațiuni pe termen mediu și lung în valoare de 310 miliarde de euro, după deducerea răscumpărărilor. Grecia va emite doar aproximativ 8 miliarde de euro. În paralel, Atena rambursează anticipat aproximativ 13 miliarde de euro, folosind rezerve financiare de aproape 40 de miliarde de euro.

O economie mai mare se împrumută în mod firesc mai mult. Însă piața trebuie să absoarbă aceste volume licitație după licitație, iar cantitatea de titluri disponibile influențează prețul acestora.

Riscul politic și-a schimbat adresa

Ratingurile de credit reflectă schimbarea de tendință. Grecia, care s-a aflat sub nivelul investițional în cea mai mare parte a ultimului deceniu, are acum rating investițional din partea tuturor marilor agenții: S&P și Fitch au acordat BBB, iar Moody’s Baa3, toate cu perspectivă stabilă. Mai multe agenții de dimensiuni mai mici au acordat perspective pozitive.

Franța se află în continuare mai sus în clasamentele de rating: S&P și Fitch îi acordă A+, iar Moody’s Aa3, cu perspectivă negativă. Agențiile nu vorbesc despre riscul unui default al Franței. Problemele sunt cele cunoscute: deficite mari și repetate, creștere economică lentă și un consens politic slab privind reducerea cheltuielilor sau creșterea veniturilor. Un parlament fragmentat face această sarcină mai dificilă. Alegerile prezidențiale de primăvara viitoare adaugă un element suplimentar de incertitudine.

Franța nu este Grecia din 2012

Nimeni nu vorbește despre un default al Franței. Parisul are piețe de capital profunde, o bază mare de economii interne și posibilități fiscale pe care Atena din 2012 nu le putea avea decât în vis. Ratingul Franței este în continuare cu mai multe trepte peste cel al Greciei.

Ceea ce se schimbă este modul în care investitorii evaluează riscul. Reducerea datoriei, excedentele bugetare și un calendar de refinanțare mai puțin tensionat pot reduce costurile de împrumut. Deficitele în creștere, volumele mari de obligațiuni emise și dificultățile politice în adoptarea măsurilor fiscale îi determină pe investitori să ceară dobânzi mai mari.

În 2012, investitorii luau în calcul în mod serios posibilitatea ca Grecia să iasă din zona euro până la Crăciun. În 2026, piața se uită la o altă întrebare: cât de mult își va mai putea reduce Atena datoria. Franța se confruntă cu o întrebare aproape opusă: cât timp își poate crește datoria înainte ca investitorii să ceară un preț și mai mare pentru finanțarea acesteia.